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Venture Capital: predicciones 2008

Por: Mariano Ruani
La National Venture Capital Association realizó una encuesta entre los VC acerca de sus predicciones para el 2008.

Aquí tienen el press release y debajo el Powerpoint para que saquen sus propias conclusiones.

Región con menor confianza para invertir: América del Sur por varios cuerpos. Sigue China pero el potencial que tiene vence cualquier obstáculo…

Sectores con un alto crecimiento en las inversiones: Clean Technology, Media, Biotecnología e Internet
Las de menor crecimiento: Software y Semiconductores.

Industrias que estarán sobrevaluadas: Cleantech (por lejos), Internet, Media.
Industrias subvaluadas: Software, semiconductores.

Paradójicamente deciden invertir en las industrias sobrevaluadas, en lugar de las subvaluadas. Le podemos dar dos lecturas, un efecto manada donde nadie quiere quedar fuera del nuevo sector de moda. O no importa tanto si está sobrevaluada ya que si es el sector correcto (y seleccionando razonablemente bien) el beneficio pagará con creces el sobreprecio. Ustedes elijen.

También hay cierto consenso acerca de la consolidación de la industria de VC, menos fondos mas grandes. Esto se viene viendo desde hace un tiempo

Otro dato interesante es que la gran mayoría piensa (o dice) que los fondos mejorarán su performance mientras ven la economía declinar.
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Escrito por : Mariano Ruani

Venture Capital: donde invirtieron en 2007.

Por: Mariano Ruani
Se publicó el informe annual MoneyTree 2007 de PriceWaterhouseCoopers y National Venture Capital Association donde se llevan las estadísticas de inversiones de EEUU.

La inversión en capital de riesgo sigue creciendo año año, en 2007 se invirtieron USD 29.4 billones en 3813 deals, un 10.8% mas que en 2006. La mayor inversión desde 2001.


Alineado con lo que se venía diciendo a principios de 2007 lo sectores en los que mas se invirtió fueron.
  • Biotecnología y Dispositivos médicos llegaron a 9.1 Billones y se llevaron el 31% de las inversiones
  • Software sigue entre lo mas invertidos (junto a Biotecnología) pero no experimentó mucho crecimiento con respecto al año anterior. 5.3 billones en 905 deals. Cuenta con el 18% del total invertido.
  • Clean Technology, relacionadas con energía alternativas, contaminación y reciclado etc. fue el sector estrella el de mayor crecimiento (46%) y ya se encuentra en el orden de 2.2 billones.
  • Empresas de Internet llegaron a 4.6 billones (en 748 deals) un incremento del 12% con respecto al año anterior. Representa el 16% de las inversiones de los VC.

Los siguientes sectores vieron decrecer las inversiones:
  • Telecomunicaciones
  • Servicios de Salud
  • Semiconductores
  • Electrónicos
(Los gráficos son de TechCrunch).
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Escrito por : Mariano Ruani

Business Angels: Como obtener mejores retornos. Cómo elegirlos.

Por: Mariano Ruani
Cuando, gratamente, nos sorprendió el trabajo de parto de Santino, :-) estaba escribiendo la continuación del post anterior acerca de los rendimientos de las inversiones ángeles según el informe de Business Angels financiado por Kauffman Foundation. Veamos algunas estrategias para contestar la pregunta que quedó picando ¿Como mejorar la probabilidad de éxito de las inversiones?.

Estrategias para mejorar la probabilidad de éxito de las inversiones.

1. Dedicarle mas tiempo al Due Diligence (evaluación del proyecto)
Cuanto más tiempo dedicaron los inversores al Due Diligence mejores rendimientos obtuvieron. Solo quedaría saber cual es la calidad de Due Diligence y no solo el tiempo.
La diferencia entre los que le dedicaron 20 hs. versus los que le dedicaron 40 o 60 hs. es notable. Multiplicadores de 6 versus multiplicadores de 1.


2. Invertir en industrias que tenemos experiencia
Conocer la industria tiene un impacto muy positivo. No solo en experiencia sino en contactos. Cuando se invirtió en emprendimientos en los que inversores tenían experiencia los rendimientos fueron cerca del doble.

3. Participar activamente en los proyectos invertidos
La participación de los inversores en el emprendimiento a través de mentoring, coaching, monitoreo financiero, contactos, está significativamente relacionado con el resultado alcanzado. Inversores con participaciones quincenales o mensuales obtuvieron resultados casi 3 veces superiores comparados con aquellos que se remitieron a un seguimiento anual.


4. Pensar dos veces las reinversiones en un mismo proyecto (Follow on investments)
Reinvirtir en un mismo proyecto ha mostrado obtener peores retornos. Suena contraintuitivo. Muchos de los emprendimientos terminan necesitando más capital que el originalmente obtenido. Apoyarlo debiera ser positivo. Sin embargo tiene una segunda lectura y es que el inversor por no perder lo invertido reinvierte en proyectos medicocres sin poder evitar su fracaso.

El 68% de los proyectos que recibieron follow-on investments terminaron en pérdida del capital.

Es normal la necesidad de reinversión especialmente en start-ups, pero se debe evaluar bien si el proyecto realmente lo merece o es solo para intentar salvar una mala inversión. Me hace acordar a un post que había escrito acerca de Behavioral Finance, donde el sufrimiento de perder dinero es mayor que la satisfacción de ganarlo y preferimos seguir invirtiendo en causas perdidas.

5. Intervención de Venture Capital
No hubo mucha diferencia en el retorno promedio de los proyectos que recibieron venture capital de los que no. Lo que si cambió mucho es la distribución esto quiere decir que hubo mas fracasos pero aquellos que fueron exitosos fueron mucho más exitosos. Parece razonablemente alineado con la dinámica de un VC y los incentivos de sus managers.


¿Que debe tener en cuenta el emprendedor al elegir un inversor?
  1. Cuidar la calidad del inversor.
  2. Buscar inversores con experiencia y contactos en la industria.
  3. Buscar aquellos que puedan tomar un rol activo.
  4. Aquellos que puedan reinvertir.
  5. Aquellos que puedan apalancar el crecimiento.

Tip: No se dejen influenciar (en lo posible) por la ansiedad de conseguir capital, la diferencia entre un inversor pasivo y uno activo puede ser abismal a los efectos del desarrollo de la empresa.

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Escrito por : Mariano Ruani

Rendimiento de Business Angels, ¿Cuanto ganan? ¿ganan?

Por: Mariano Ruani
Siempre queremos saber cual es el retorno que tienen las inversiones de business angels, un dato bastante esquivo. Es muy difícil recolectar información estadística confiable. Muchos inversores muy dispersos, generalmente salen a la luz los buenos deals pero no tanto los fracasos.

La Asociación de Capital Angel de EEUU, (Angel Capital Association) publicó un muy buen informe acerca del “Rendimiento de Inversores Angeles en Grupo”. Pueden bajar el documento completo “Returns to Angels Investors in Group”

Veamos los números:
  • 27% TIR fue el rendimiento promedio. 2,6 veces la inversión en 3,5 años, pero como en toda la industria de venture capital el retorno promedio no cuenta toda la película. Unos pocos muy exitosos, unos cuantos con retornos mas humildes o que pierden dinero.
  • 52% de las inversiones retornaron menos capital que el invertido. Bad.
  • 7% de las inversiones multiplicaron por 10 la inversión. Nice!
  • 61% de los inversores obtuvieron ganancias o mantuvieron lo que invirtieron. Este 61% de “inversores” es mayor al 52% de “inversiones” lo que habla de que diversificar en varios emprendimientos ha sido positivo.
  • 39% perdió plata. Very bad!
  • Al menos 3 años se mantuvieron las inversiones para tener retornos positivos. Los malos emprendimientos caen antes. Los buenos llevan tiempo. “Lemons ripen faster than plums”, suelen decir... (algo como…”los limones maduran mas rápido que las ciruelas”)
  • 10% de las inversiones explica el 75% del dinero que retornó a los inversores. Solo los mejores hacen grandes diferencias, ser un inversor promedio no es un gran negocio.

Concluyendo, aunque comparando los retornos promedio con otro tipo de inversiones las inversiones ángeles salen favorecidas, no cabe duda que son muy riesgosas.

Depende mucho de la decisión de inversión, pocos emprendimientos se llevan casi todas las ganancias.

Tomando un emprendimiento en particular hay mas posibilidades de perder que de ganar dinero.

Moraleja para inversores: Es riesgoso pero se pueden hacer muy buenos negocios e incluso influir en el resultado. Vale la pena.
Moraleja para emprendedores: No todas son historias de éxito entiendan los recaudos de los inversores quienes tienen mas probabilidades de perder que de ganar.

¿Como mejorar la probabilidad de éxito de las inversiones? En el próximo post...
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Escrito por : Mariano Ruani

Grupos de inversores ángeles optimistas para el 2007

Por: Mariano Ruani
La Angel Capital Association hizo un estudio entre los grupos de ángeles que pertenecen a la asociación. Más de 120 grupos totalizando alrededor de 5000 inversores. (estiman que hay aproximadamente 265 grupos y creciendo a buen ritmo)

Predicciones para el 2007
Una buena parte de los grupos espera hacer entre 3 y 5 inversiones en el 2007. Aunque los grupos mas establecidos hacen bastante mas inversiones.

Los sectores siguen manteniendo la tendencia:
  • Dispositivos Médicos (89%)
  • Software (85%)
  • Biotecnología (67%)
Otras 7 industrias fueron mencionadas por al menos el 50% de los grupos:
Productos y Servicios a empresas; Electrónicos e instrumental; Servicios de salud; Industria/Energía; Servicios de IT; Redes y equipamiento; y, Telecomunicaciones.

Mientras que las tecnologías “limpias” no aparecían como opción en la encuesta algunos han manifestado un interés específico en el área. Esta área en realidad esta bastante de moda entre VCs y grandes empresas. Especialmente ahora que finalmente el gobierno de George Bush empieza a reconocer el calentamiento global. (ya era hora no?)

Dos aspectos MUY importantes. Casi todos los grupos de ángeles manifiestan interés de co-invertir con otros grupos o Venture Capitals y se reservan parte del capital para hacer inversiones que acompañen el crecimiento (follow-on investments) antes de llegar al VC.

En general creen que mejorará la actividad de “exit”, lo cual realimenta las nuevas inversiones. Este es un aspecto clave a mejorar por estas latitudes si pensamos en una industria a largo plazo, lograr esta liquidez hace que la rueda empiece a girar no solo con capital fresco sino con reinversiones.

¿Como fue el 2006?
El monto invertido en 2006 creció un 23%, el doble de crecimiento que el total de ángeles individuales del estudio anterior.

En promedio hicieron algo más de 7 inversiones por grupo un total de USD 1,78 millones. Inversión promedio por grupo USD 241.528, promedio por inversor dentro del grupo USD 31.457. También ha sido un buen año en cuanto a salidas exitosas de sus inversiones.

Dicen detectar un gap de financiamiento en el rango que va de USD 200.000 a USD 2 millones lo que esta haciendo que co-inviertan cada vez con mayor frecuencia entre mas de un grupo en una misma inversión (no solo lo dicen sino que lo hacen). Como decía en el post anterior los VC no están llegando tan abajo.

¿Como estamos en Argentina?
Si bien en general los rubros de inversión no son exactamente los mismos, en nuestro grupo, en cantidad de operaciones y monto invertido no tenemos mucho que envidiarle a la media.

Lo que debemos generar es cada vez más opciones para los emprendedores, superar la etapa de “evangelización”, que tengan opciones, que puedan elegir. Esto obliga que haya emprendedores e inversores cada vez más “profesionales”.

Algo que me llamó la atención son los montos de inversión, esperaba una media mayor, especialmente porque tuve acceso a información de algunas inversiones de grupos americanos y en general son emprendimientos un poco más maduros que los locales.

Acá el promedio debería ser menor por los costos locales, ¿estarán sobrevaluados? ¿habrá que empezar mas humildes? Creo que SI. En EEUU el 65% de los inversores piensan que los emprendimientos están sobrevaluados, acá calculo que el 90% piensa eso.

Aunque hay un punto que distorsiona la comparación. La liquidez de la cadena de capital de riesgo norteamericana hace que sea posible invertir en una prueba de concepto, en un emprendimiento que genere valor aunque no genere la suficiente caja. En mercados como el nuestro al ser mayor la incertidumbre en cuanto a la factibilidad de las próximas rondas se busca llegar al punto de equilibrio con el primer aporte y esto hace que a veces se pida más dinero (o incluso que los rubros seleccionados para invertir sean un poco más conservadores).
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Escrito por : Mariano Ruani

En que invierten los Business Angels americanos?

Por: Mariano Ruani

Para quien comienza un emprendimiento con una visión global es bueno saber que en que están invirtiendo los ángeles americanos. Detectan oportunidades, marcan una tendencia y plantan las semillas de los próximos deals que llegarán a los VCs en etapas un poco mas maduras.

El Center of Venture Research de la Universidad de New Hampshire hace un seguimiento año a año de la industria de Capital Angel en USA, acá tienen el pdf.

Algunos datos...

El mercado de inversiones ángeles creció un 10% en 2006. (ya hace algunos años que viene creciendo de manera sostenida)

En el 2006 se invirtieron USD 25.6 billones (Wow!) (10,8% mas que en 2005) en 51.000 emprendimientos (3% mas que en 2005).

Linda cifra…calculan la cantidad de inversores ángeles activos en 234.000.

Y en que sectores invirtieron?

La tendencia sigue siendo la misma del año anterior.

  • Servicios de Salud y equipamiento médico: 21%
  • Software: 18%
  • Biotecnología: 18%
  • El resto parejo, entre el 6 y 8%. Retail, Industria, Energia, etc.

Calculan que se crearon 201.400 puestos de trabajo a un promedio de 4 por inversión, y esto es solo al comienzo, en la medida que van creciendo (y son de alto crecimiento) la cantidad de nuevos puestos de trabajo se multiplican.

Los inversores ángeles siguen representando la mayor fuente de financiamiento de capital semilla y Start-ups. Aunque año a año se vienen cerrando deals un poquito mas maduros (post-seed), lo que va dejando menos capital semilla. En parte se da porque salen a cubrir el gap que van dejando los VC al cerrar deals (también) cada vez mas grandes. En parte entran a jugar los grupos de ángeles que suman capital.


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Escrito por : Mariano Ruani

¿Qué aporta la industria de Capital de Riesgo al País?

Por: Mariano Ruani
La Asociación Española de Entidades de Capital de Riesgo acaba de publicar un estudio acerca del “Impacto económico y Social del Capital de Riesgo en España”.

La verdad me alegra porque generalmente las estadísticas que manejamos vienen de EEUU, país que tiene incorporado culturalmente el capital de riesgo y somos bastantes diferentes. En cambio con la madre patria nos podemos comparar mucho mejor.

Compararon empresas financiadas con Capital de Rriesgo vs. aquellas que no lo recibieron. Llegaron a varias conclusiones, les resumo algunas:

El capital de riesgo Crea Empleo

Las compañías respaldadas por el Capital Riesgo crean empleo a un ritmo muy superior al de las demás compañías. (14,7% vs. 5,7%)
El Capital Riesgo contribuye a crear 5 veces más empleo.
El Capital Riesgo fue responsable, como mínimo, del 5,9% de la creación de empleo de la economía.



El Capital de Riesgo Estimula la Economía
Las compañías respaldadas por Capital Riesgo crecen más rápidamente que las demás compañías (24,7% vs. 8,9%).
El Capital Riesgo permite multiplicar por 4 la facturación alcanzada por otras empresas similares.
El Capital Riesgo fomenta la inversión en activos tangibles e intangibles.
El Capital de Riesgo ayuda a crear empresas.
El Capital de Riesgo Financia y aporta valor a la expansión de empresas.


El Capital Riesgo mejora la recaudación fiscal

La intervención de un inversor de Capital Riesgo se traduce en una mayor recaudación fiscal: El incremento anual y acumulativo registrado en la recaudación del impuesto de sociedades entre los años cero y tres se estimó en el 24,30%, por encima del 12,58% calculado para empresas similares no financiadas con Capital Riesgo.

La atribución de incentivos fiscales a la actividad de Capital Riesgo puede despertar ciertas reticencias por el coste fiscal a corto plazo. Sin embargo, se pone de manifiesto que la actividad de Capital Riesgo es una clara generadora de impuestos por distintas vías.


Me gustaría destacar este último párrafo, especialmente teniendo en cuenta que el estudio cubre los primeros 3 años de vida de las empresas, con lo que el impacto sería mucho mayor si se tomaran períodos más prolongados.

Si queremos un país pujante con empresas innovadoras y de alto valor agregado, la creación estructural de una industria de capital de riesgo es absolutamente necesaria. En esta dinámica el rol que tome el estado es fundamental. Por lo que podemos ver en el estudio, la inversión del estado no es solo a largo plazo sino que su recupero a través de impuesto es mucho más rápida de lo que usualmente se piensa.

Se que están en camino algunas medidas, incluso estamos colaborando en algún punto. Solo deseo que no queden en iniciativas aisladas y pasajeras sino que el cambio sea estructural, incremental y duradero.

El informe completo: “Impacto económico y Social del Capital de Riesgo en España”

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Escrito por : Mariano Ruani