Glosario capital de riesgo

Les dejo algunos términos que pueden escuchar frecuentemente a la hora de buscar capital de riesgo.

Acuerdos, cláusulas del term sheet, terminos financieros y de valuación.

TERMINOS USUALES
Pliego de condiciones - Term Sheet

Documento breve que resume el capital financiero y otros términos de una propuesta de inversión. Normalmente, no es de cumplimiento obligado, aunque sí puede imponer algunas obligaciones legales al inversor o a la compañía.

Acuerdo de confidencialidad - Confidentiality and Proprietary Rights Agreement (or Non-Disclosure Agreement)
Acuerdo en el que un empleado, un cliente o un vendedor se comprometen a no revelar información confidencial a terceras personas o usarla en ningún otro contexto que no sea el del negocio de la empresa. Si el acuerdo es entre una compañía y un empleado, el empleado normalmente concede a la empresa los derechos de propiedad de cualquier invento que desarrolle mientras esté contratado por la compañía.

Cláusula de no competencia - Non-Compete Clause
Acuerdo a menudo firmado por los empleados y la dirección a través del cual los primeros convienen no trabajar en compañías de la competencia o crear una empresa competidora durante un período determinado después de dejar el trabajo en la presente empresa.

Carta de intenciones - Letter of Intent
Carta dirigida por un inversor de capital riesgo a la compañía participada indicando su predisposición o intención de carácter general de realizar algún tipo de transacción. A menudo, precede a la negociación del acuerdo completo y típicamente se estructura de una manera que no compromete a ninguna parte.

Due Diligence
Para los profesionales del capital riesgo, el due diligence refiere al proceso de comprobación minuciosa de todos los datos presentados en un plan de negocios o, deforma más genérica, al proceso de completar la investigación y el análisis que precedea un compromiso de inversión. El objetivo es determinar si el proyecto es atractivo así como los riesgos y cuestiones relacionadas con una potencial compañía objetivo. Este proceso debe permitir a los gestores del fondo llevar a cabo una toma de decisiones efectiva y contribuir a optimizar los términos de la operación.

Acuerdo de accionistas - Stockholder Agreement
Acuerdo que complementa los estatutos de una empresa y que regula la relación actual y futura de los accionistas. Las sociedades de capital riesgo normalmente requieren un pacto de socios que puede cubrir, entre otros: derechos a participar en ventas, derecho a participar en la elección de consejeros, etc.

CLAUSULAS USUALES DEL TERM SHEET
Drag-Along Rights
Si el inversor de capital riesgo vende el paquete de sus acciones, puede exigir a los otros accionistas que vendan sus acciones al mismo comprador.

Tag-Along Rights
En caso de un accionista de la compañía participada venda sus acciones, el inversor de capital riesgo existente puede insistir que sus acciones se vendan al mismo comprador y en las mismas condiciones.

Derechos de suscripción preferentes - Pre-emption Rights
Derechos de los accionistas existentes a tener la primera opción para adquirir las acciones de un accionista que vende (preferencia sobre la transferencia de acciones) o a suscribir nuevas acciones emitidas por la empresa (preferencia sobre la emisión).

Pacto de recompra - Repurchase Agreement
Acuerdo mediante el cual el titular de unas acciones conviene que la persona a quien ha comprado los valores puede re-comprarlos en determinadas circunstancias. En las rondas de financiación de capital riesgo, los inversores pueden requerir a los fundadores firmar este tipo de acuerdos, en los cuales estos últimos acuerdan revender sus acciones a la compañía a un precio pre-fijado en el caso que dejen la compañía antes de una fecha concreta.

Stock Option
El derecho de una persona a comprar acciones a un precio determinado. Las opciones sobre acciones son un instrumento frecuentemente utilizado como un incentivo para los empleados y retribuirlos. Se otorga una opción al empleado para comprar acciones de la compañía a cierto precio (el mismo o más bajo que él de mercado) durante un período especificado. Las opciones son una herramienta muy importante eficaz para atraer talento en las empresasjóvenes.

Dilución - Dilution
La dilución se produce cuando el porcentaje invertido por un inversor en una compañía se reduce por la emisión de nuevas acciones. Puede referirse también al efecto sobre los beneficios por acción o al valor contable por acción si las acciones convertibles son convertidas o se ejercen las opciones sobreacciones.

TERMINOS FINANCIEROS
Análisis de sensibilidad - Sensitibity Analysis
Se lleva a cabo para analizar cómo afectan las distintas variables de un negocio a algunos indicadores clave, como el flujo de caja generado o el nivel de retribución y retorno de la inversión. Por ejemplo, en un escenario determinado, podemos ver hasta dónde podríamos reducir la cifra de ventas para obtener un VAN (Valor Actual Neto) negativo.

BAII - EBIT
Beneficios antes de impuestos e intereses: una medida financiera usada a menudo cuando se valora una compañía (el precio que se paga se expresa como múltiplo del BAII).

BAIIA - EBITDA
Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización: una medida financiera usada cuando se valora una compañía (el precio se expresa como múltiplo del BAIIA).

Burn Rate
Velocidad/tasa a la que una compañía participada consume su capital de inversión.

TIR (Tasa Interna de Retorno) - IRR (Internal Rate of Return)
Tasa interna de retorno de un fondo que ganan los inversores en dicho fondo (limited partner) desde el momento en que invierten hasta su salida. Se calcula como una tasa anual compuesta de retorno, usando los flujos de caja mensuales a y de los inversores, junto con el valor residual como flujo de caja terminal. La TIR es, por tanto, una tasa neta, es decir, después de la deducción de todos los honorarios y del carried interest.

Valor actual neto - Present Value
Representa el valor actualizado de una serie de flujos de fondos futuros. La actualización de calcula con una tasa de descuento determinada que, por lo general, contempla un interés sin riesgo más una prima de riesgo para compensar la incertidumbre sobre la realización de tales flujos futuros.

Valor contable por acción - Book Value Per Share
Valor neto de una compañía (activo menos pasivo) dividido entre el número de acciones en circulación. El valor tangible de la compañía es el valor tangible de sus valores (activo tangible menos pasivo) dividido entre el número de acciones en circulación.

Valoración «post-money» - Post-money Valuation
Valoración que se hace de una compañía inmediatamente después de la ronda de financiación más reciente.

Valoración «pre-money» - Pre-money Valuation
Valoración que se hace de una compañía previamente a una nueva ronda de financiación.

VALUACIONES
Flujo de caja descontado - Discounted Cash Flow (DCF)
Método para estimar el valor de una inversión, basado en el descuento de flujos de caja previstos, teniendo en cuenta que un Euro de mañana vale menos que un Euro de hoy.

Modelo del valor actual ajustado - Adjusted Present Value Model
Modelo similar al modelo de flujo de caja descontado que, con la diferencia de que separa el valor de la compañía en dos componentes: el valor de las operaciones de la empresa al coste de capital, como si la compañía no tuviera deuda alguna, más un elemento adicional que refleje el impacto en este valor de la tasa de ahorros fiscales asociados con el apalancamiento.

Múltiplos o valoración relativa - Multiples or Relative Valuation
Estimación del valor de un activo basándose en el precio de activos “comparables” relacionado con una variable como, por ejemplo, beneficios, flujos de caja o ventas.

Valoración de opciones reales - Real Options Valuation
Este modelo ofrece un valor actual sobre las “opciones reales” que disponeuna compañía.

Fuente: Extracto de un glosario de Fundación de Estudios Financieros
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4 tipos de errores al buscar capital de riesgo

Escribiendo acerca de los errores habituales de los emprendedores (el tipo insiste) encontré en el site del fondo Capital Semilla de Chile, unas sugerencias muy buenas para mejorar las posibilidades de ser financiados.

Las separan en 4 áreas de mejora y las comparto, asi que voy citando y comentando.

#1. Fallas en las mediciones de ingresos

Poco conocimiento del mercado: no se conoce la competencia, los otros actores involucrados (proveedores, sustitutos, etc), se obvia la amenaza de nuevos entrantes, se estima que un mercado nuevo será interesante y atraerá clientes por lo novedoso, cuando en realidad, los consumidores prefieren en general lo conocido.
Generalmente los emprendedores saben mucho de su producto, pero las investigaciones de competencia, sustitutos, etc., etc. es una debilidad habitual en los Planes de Negocios.

Proyecciones optimistas: se establecen proyecciones de ingresos por % de mercado captado y no por número de clientes, no se relaciona el número de clientes al número de empleados que la empresa necesita para hacer seguimiento, se asumen participaciones de mercados globales con fracciones sumamente altas, no se asume que algunos clientes no vuelvan a comprar, no se asume reacción de la competencia o del mercado en general.
Creo que ya los tengo cansados con esto. Me gustaría resaltar la diferencia entre un análisis TOP-DOWN partiendo del mercado total llego a un % participación, del BOTTOM-UP partiendo de lo que puedo abastecer en función a mis capacidades y de ahí escalar.
La primera (Top-down) es una buena técnica para analizar un mercado aproximadamente, pero no para proyectar ventas. Es un error habitual que digan "solo apuntamos al 0,5% del mercado" y resulta que cuando analizan en detalle como llegar a esas ventas deberían inaugurar una tienda por semana por los próximos 5 años...

Crecimiento demasiado lento: se hacen pronósticos lineales, no se busca extender los productos o servicios a los mismos usuarios, se asume poco riesgo y crecimiento lento y sostenido que puede prevenir a otros entrantes con una estrategia de mayor rapidez de crecimiento.

Mmhh! esto no pasa en Argentina se ve que somos un poco mas lanzados...

#2. Poco compromiso de los emprendedores

Valoraciones excesivas: se utilizan sistemas de valoración tradicionales que no se aplican a empresas emergentes, se sobrevaloriza la idea del negocio, se subvaloriza la etapa de hacerlo realidad, se subvaloriza la capacidad comercial en relación con la capacidad técnica.
Parece ser un mal común.... No comments.

Bajo riesgo para los fundadores: se piden condiciones salariales iguales a las de empleados, poca relación entre los ingresos de los emprendedores y las ventas o la utilidad, se espera que los inversionistas realicen el aporte para comenzar la empresa, no se evidencia un espíritu de compartir el riesgo con los inversionistas, se espera un salario superior al que conseguiría el emprendedor en el mercado.
Hermoso tema para el debate.

Equipo de emprendedores deficiente. Se observan dos extremos, o una excesiva dependencia en un solo fundador o una búsqueda de equipos gerenciales pesados, costosos y sin relevancia para el proyecto, no existe un equilibrio entre las necesidades del negocio y el equipo de personas que debe llevarlo a cabo.
Es verdad, se observan...

#3. Mal uso de los recursos

Excesivos gastos en promoción: se establecen campañas de promoción sin medición de resultados concretos, se asume que un mayor gasto de promoción conllevará a un aumento en ingresos, no se contemplan estudios de mercado para determinar el mejor uso de los recursos.
No pasa tanto...es solucionable de antemano.

Poca sofisticación en el manejo de los egresos o costos: se asumen costos totales elevados y relacionados con empresas de mayores necesidades, no se realiza un exámen exhaustivo de manejo eficiente de costos, se asumen costos de empresas grandes y eficientes.
De esto hay algo...Le agregaría que se suelen subestimar muchos gastos.

#4. Valoraciones sin sentido o justificativo

Falta de análisis de sensibilidad: no se realizan estimados de aumentos o disminución en precios o números de clientes y su impacto sobre el punto de equilibrio ni sobre la utilidad de la empresa
Right! Pareciera que lo que dice el Plan de Negocios es palabra santa sin lugar a desvios.

Baja medición del riesgo, se asumen tasas de descuento de 12-20 %, en capital de riesgo deberían utilizarse al menos 50 % y solo considerar la inversión necesaria.
Coooorrecto! Y que pasa si hay que poner mas dinero?

Falta de sustento de los supuestos, se asumen gastos e ingresos sin respaldo estratégico o real.
A veces se toman supuestos muy aventurados como ciertos. Es muy importante analizar los supuestos son los cimientos de las proyecciones.

Creo que por un tiempo los puedo dejar tranquilos con los aspectos de mejora. :)

Post Original.
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Conseguir capital de riesgo no garantiza el éxito

Hace un tiempo (“Decirlo es mas fácil que hacerlo”) me propuse comentar algunos errores habituales de los emprendedores, no solo para ganarme su odio sino para que lleguen mejor preparados ante los inversores y no pierdan oportunidades. Vamos con dos relacionados con los $$...

Capturar valor antes de crearlo
Conseguir financiamiento/inversores no es el objetivo de un emprendimiento. El capital es un medio para crear una empresa exitosa. En esa exitosa empresa todos ganarán dinero, los emprendedores, los inversores e incluso los empleados y clientes. Esto, que si bien suena a obviedad a veces parece no estar 100% presente en la mente de un emprendedor a la hora de buscar financiamiento.

Suele pasar que el emprendedor quiere hacer la diferencia a la hora de conseguir el capital, capturar un valor que aún no ha creado. Plantea que la empresa vale millones cuando todavía no ha siquiera arrancado. Esto suele ahuyentar a inversores dispuestos a invertir pero que ven las propuestas tan lejanas que ni siquiera se sientan a negociar. El emprendedor ganará dinero, y esperemos que mucho, pero una vez que la empresa haya sido un éxito!!! (no antes)

Con esto no digo que un emprendedor debe subvaluar lo que ofrece…pero debe tener claro que es lo que trae a la mesa. Solo la idea (?) y la promesa de hacer todo perfecto? Mmmhh!! Ideas hay dime a dozen (in spanish) (ojo que dije ideas, no buenas oportunidades de negocios) Cual es su experiencia previa? Alguna en la industria, en negocios, en algún trabajo!? Ha podido avanzar contactando proveedores, clientes, algún prototipo, whatever… Cuanto más pueda aportar además de la idea, más fácil será negociar un buen acuerdo y con mas placer lo recibirá un inversor.

Conseguir capital no garantiza el éxito!!!
Lo único que asegura conseguir inversión es que hay alguien (el inversor) tan loco como el emprendedor que lo cree capáz de cumplir lo que dice … y en el caso que la empresa crezca y consiga fondos de un VC, quiere decir que el emprendedor y su amiguito (el inversor ángel), consiguieron que un grupo de personas (VC + consejo de inversión) con bolsillos mas grandes crean que hay chances que el negocio sea exitoso. Adivinen ¿que?, esto tampoco garantiza el éxito, el VC es un inversor de Capital de Riesgo donde la mayoría de sus negocios fracasan y los pocos que triunfan pagan por toda la fiesta.

Así que hasta que no seas uno de los que triunfan no podrás cambiar el auto. ;-)

Conseguir cash es una gran noticia para toda empresa y hay que festejarlo!, pero es solo el primer paso. El verdadero éxito viene después.
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